前言
多數投資人靠股價上漲賺錢，但其實遇到股票下跌的狀況，也可以變成投資的好機會。
學會運用股票做空的思維，就可以讓投資人在大盤走弱時，仍然能把握時機賺到不菲的報酬。
股票做空是什麼？
股票做空 (Short Selling) 又稱為股票放空、股票賣空，是指透過股票下跌來獲利的投資策略。
如果投資人預估某支股票未來會下跌，就能先向券商或他人借取股票，並且在股價相對高的時候出售，等股價跌了之後，再用較低價格買回同樣的股票並還給券商，其中股票價差就是做空獲利的來源。
做多跟做空有什麼不同？
有別於透過股票低買高賣的「做多」手法，「做空」是一種反向思維的投資策略，兩者在獲利模式上有根本的差異：
- 做多：
當股票趨勢呈現上漲，也就是所謂的多頭市場、牛市 (Bull market) 時，投資人用自己的資金或透過融資，於低價時買入股票，待日後股價上漲時賣出，透過買低賣高獲利。
- 融資：
指投資人跟券商貸款，以比較少的本金買進股票。
如果想要透過融資交易，必須先開設證券信用戶。
目前規定的融資成數是，以上市公司 6 成、上櫃公司 5 成來發貸，並且此成數會按照：股價波動過度劇烈、成交量過度異常、股權過度集中來調整。
當不如預期持續下跌時，銀行會進行追繳，並要求投資人在此帳戶放一定數的保證金，來確保還款能力。
- 做空：
當股票趨勢呈現下跌，也就是所謂的空頭市場、熊市 (bear market) 時，投資人透過融券或借券的方式，借來股票並趁高價賣出，並於價格下跌之後再用低價買入並還回去。
做空便是以其中的交易價差來獲利，而將股票還回去的動作又稱為回補。
- 融券：
融券是投資人要做空時，向券商借股票的行為，除了需要準備保證金以外，還要支付手續費、借券費等。相較而言，融資則是跟券商借錢來買股票。
- 借券：
投資人看空某支股票，進行無券放空時，當日沖銷只需負擔交易稅及手續費，產生的價差會直接入帳或扣帳；但若當日無法沖銷時，可轉為融券或借券。
借券是券商向其他客戶借股票，來幫投資人補足無券缺口。隔日開盤券商會強制回補，若無法回補則繼續推延，利息以日（假日也算）計。
其他金融商品可以做空嗎？
除了股票之外，做空也可以用於期貨、貨幣、債券等金融商品。只要投資人對未來趨勢具有足夠把握，能夠準確判斷入場時機的話，做空思維將是一大利器。
像是有「金融巨鱷」之稱的喬治．索羅斯，就曾在 2013 年安倍晉三推行量化寬鬆政策時，利用日圓持續貶值的時機，一舉做空日圓而大賺近 10 億美金。
股票做空的優點
為什麼要做空，不做多就好？
正是因為做空獨特的機制，可為投資人帶來多項優點：
- 市場崩盤也可獲利：
股市不可能永遠長紅，市場總有低迷的時候。當整體經濟衰退 時，就算再怎麼會看盤，要做多也很難；反而當經濟差時，才是做空的大好時機。
- 高回報的可能性：
做多的投資人都怕買在高點，股票越貴越少人買；反之，一旦股票開始下跌，投資人就會紛紛拋售手中股票。
由此可見，股票下跌的速度通常會比上漲快得多，所以如果把握時機進場，做空反而有更高機會為投資人創造高回報。
- 用於對沖避險：
一些投資機構為了降低風險，會找出兩支有關連性的股票，並分別做多、做空，這樣一來不管是漲是跌，所造成的損失都不會太大，這就是對沖 (Hedge) 避險的作用。
股票做空的缺點
股票做空雖然有高報酬，但本身也具有一定的缺點以及風險，需要在投資先做了解：
- 虧損無上限：
股票上漲沒有天花板，萬一做空時失手買錯股票，虧損的金額也會同樣沒有上限。
- 獲利空間有限：
即使股價跌到零，做空最多也只能賺到 100% 的獲利，但做多就沒有獲利的上限。
- 交易成本高：
除了交易手續費、股票交易稅以外，股票做空還需要事先準備融券保證金，並支付借券費。相對於做多融資只需 40% 自備款，做空卻需要高達 90% 的保證金。
- 軋空風險：
軋空是指投資人做空時，因股票意外大漲，被券商 要求追加保證金，所以不得不買入高價股票還回去的狀況。
- 違約交割風險：
做空需要將股票買回來還給券商，但可能還是會遇到股票連續漲停鎖死，並買不到較低價的股票以歸還給券商的狀況。
若持續軋空至投資人無法承擔，將面臨違約交割的懲罰。
股票做空怎麼操作？
股票做空步驟
了解股票做空的基本原理以及優缺點後，就可以開始認識股票做空的流程：
第一步：挑選做空目標
關注市場變化，找出一支預估會下跌的股票，並進行相關研究。
第二步：融券並賣出
向券商融券借來股票，支付融券相關費用，並在股價相對高時賣出。
第三步：等待股價下跌
持續關注市場與投資標的，等待股價下跌的時機，並決定跌到多少錢時要回補。
第四步：買入股票回補
待股價跌到理想價格，買入較低價的股票，並還給融券的券商。
股票做空的例子
假設 A 公司的股票每股 100 元，投資人預估 A 公司股價會持續下跌，便向券商融券借了 300 股並賣出，得到了 30,000 元。
等到 A 公司股票跌到每股 70 元時，共花費 21,000 元買入 300 股，並回補給券商。做空交易結束，共獲利 7,000 元（30,000 元減掉 21,000 元）。
股票做空要注意什麼？
實際在操作做空時，除了要慎選投資標的之外，還需要注意以下事項：
- 融券維持率不可低於 130%：
融券維持率若低於 130%，就會被券商要求追加保證金，在股票上漲幅度大時發生。
融券維持率＝〔（融券擔保品＋融券保證金）÷ 股票現值〕×100%
如果同時有融資、融券兩種股票，就要看整戶擔保維持率。
整戶擔保維持率＝〔（融資股票現值＋融券擔保品＋融券保證金）÷ （融資金額＋融券股票現值）〕× 100%
- 避開強制回補日：
每年 6 ~ 7 月是台股舉辦股東會的時機，因為公司需要製作投資人名冊，所以會要求在股東會前回補。
另外，每到除息、除權日，也就是公司要發股權、股息給股東時，同樣需要確認股東名單，因此也會強制回補。
- 避開強勢股：
有一些強勢的股票，當大盤上漲時會漲更多，當大盤下跌時則跌得少。可想而知，這些強勢股 並不適合做空。
- 避開太難流動的股票：
就算找到了一支會跌的股票，也要注意一下這支股票的交易量如何，如果它在市場上太難流動，即便融券之後也可能賣不掉，或者賣掉後買不到股票。
股票做空有什麼交易成本？
操作股票做空時，融券會產生下列額外費用，所以投資人在交易前要先搞清楚需要哪些交易成本。：
- 股票保證金：依金管會規定自 2023 年 2 月起，融券保證金調整為 90%，在融券時支付券商。
- 股票交易稅：依證券交易稅條例為 0.3%，每筆股票交易都須支付券商。
- 股票手續費：依主管機關規定為 0.1425%，每筆股票交易都須支付券商。
- 借券費：＝成交價金 × 股數 × 融券費率。
利率通常為 0.1% ~ 0.3% 左右，於融券賣出股票時支付券商。
- 融券手續費：＝成交價金 × 借券費率。
有些券商會收此費用，費率通常為 0.08%/次，於融券賣出股票時支付券商。
- 融券利息：＝（保證金 + 擔保金） × 融券利率 × 天數 ÷ 365。
這是屬 於獲利的部分。因為在融券時，投資人會放一筆保證金在券商那裡，等之後償還股票時，券商會給投資人的一筆利息，其利率通常為 0.1% ~ 0.3% 左右。
股票做空需要什麼資格？
因為融券屬於信用交易的一種，需要向券商開立信用戶，依法規規定資格如下：
- 年滿 20 歲有行為能力的國民或法人。
- 開立受託買賣帳戶滿三個月。
- 近一年委託買賣成交筆數 > 10 筆。
- 近一年累積成交金額 > 所申請之融資額度的 50%。
- 近一年所得及各種財產達所申請融資券額度的 30%。
適合股票做空的時機
- 熊市期間：
熊市是指股市跌超過 20% 的情形，當整體市場呈現跌幅，投資人最好順著趨勢走，此時就是做空的好時機。
- 大盤下跌：
股市的整體表現又稱為大盤，當整體經濟放緩，或有戰爭風險、天災發生時，大盤就會有下跌的趨勢。
- 股市過度樂觀：
當某一產業或整體經濟前景可期時，投資人過度樂觀甚至狂熱，導致估值遠高於實際。一旦察覺到不安的信號時，崩盤的速度也會特別快，如 2000 年的網路泡沫 化。
- 股票看跌：
當某間公司營運狀況不佳，發生重大負面事件，通常可從下一段提到的相關指標，加以觀測趨勢並預估股價。
股票做空要看哪些指標？
經向股市操盤專家進行諮詢之後，專家表示在台灣要挑選股票做空的目標時，投資人可以參考下列常用指標、資訊，有助於評估投資風險：
技術面
均線 (Moving Average, MA)
代表的是一定時間內的收盤平均值。用來觀測短期、中期、長期的行情動向，並以此預測股價趨勢。
均線常用的有 5、20、60、120 日均線。
以 5 日均線舉例說明：是指過去 5 天收盤價的平均值，也就是把 5 天內的收盤價加總後除以 5。
當股價跌破均線又未能回穩，呈現股價下跌的趨勢，就有機會可以做空。
以上圖舉例說明：
在 K 棒處有四條顏色不同的均線。
- 1. 橘線： 5 日均線。
- 2. 藍線：10 日均線。
- 3. 綠線：20 日均線，也被視為月均線。
- 4. 黃線：60 日均線，又被看做季均線。
布林軌道 (Bollinger Band, BBand)
布林軌道是用於判斷投資人「進場 和出場時機」的技術指標，能夠找出市場上價格的突破點和反轉點。
BBand 由均線及標準差組成，分為上軌、中軌及下軌三條線。
中軌代表股價平均價格。
上軌則是指股價的壓力線，也就是股票價格停止上漲並下跌的位置。
下軌則是股價的支撐線，也就是價格停止下跌並反彈的位置。
布林軌道的計算公式如下：
中軌 ＝ 20 日均線
上軌 ＝ 20 日均線 ＋ 2 倍標準差
下軌 ＝ 20 日均線 – 2
當股價跌破上軌時，短期內股價成跌幅，適合做快進快出的放空。
一旦股價跌破中軌時，代表的是股價趨勢走低，是最適合做空的機會點。
籌碼面
券資比
券資比＝融券餘額張數 ÷ 融資餘額張數 × 100%
券資比通常會小於 100%，一旦券資比過高，也就是發生融資大減或融券大增，就會導致股票回補的壓力會增加許多，此時做空風險較大
如果做空投資人急於買回股票時，甚至有可能會拉抬股價，因此券資比可以用於評估軋空的風險。
基本面
基本面是包含影響公司財務及獲利的因素，投資人可以透過分析資產負債、損益、現金流量等報表，以數據分析的方式判斷該公司的整體表現。
當公司財報或運營能力下降時，就會是做空的好時機。
另外，投資人也可以善用網路資源，如Pchome股市等網頁，查詢個股的財報數據。
負面新聞
一旦公司發生了影響營運的重大負面事件，就有可能導致股東拋售股票、股價下跌等狀況，因此投資人可以多加關注新聞時事。
如 2023 年，美國矽谷銀行爆發財務危機，傳出擠兌的消息後，在 48 小時內倒閉，放空的投資人大賺了 13 億美金。
股票做空的知名案例
成功案例
- Jim Chanos
安然是美國 90 年代最大的能源公司，Jim Chano 發現安然財務上誇大獲利，甚至還有會計造假、違規經營等狀況。後來安然在一年的時間內，股價從 70 美金跌落至 30 美金，Jim Chanos 也靠著做空安然的股票，賺進五億美金。
- Fahmi Quadir
Fahmi Quadir 是做空資本公司 Safkhet Capital 的創辦人，他發現製藥巨頭 Valeant 公司涉嫌操縱藥價及詐欺的行為，於是在 2015 年股價頂點時做空，後來該公司股價從 257 美元跌至 28 美元，而 Fahmi Quadir 則透過這次放空賺取了 28 億美金。
失敗案例
- GameStop 一度軋空
GameStop 是一家美國的電子零售公司，因財務狀況持續惡化，遭到做空資金狙擊。2021 年美國論壇 Reddit 上，鄉民因為反對華爾街的心態，發起了拉抬股價的號召，，因此散戶大量購買股票，導致多家做空機構，資金軋空虧損。
- 大眾汽車軋空
保時捷 2005 年公開宣佈收購大眾汽車股份，因為市場普遍看衰此事，導致投資人對大眾汽車大規模的放空。但其實保 時捷透過操作金融衍生工具，在2008 年時成功收購，導致股價從 200 多歐元飆升至 1,000 多歐元。
總結
總體而言，股票做空是一種比較進階的投資策略，除了需要對投資標的有深入的研究，還需要對市場有高度的敏銳，並且要有一定的風險承擔能力，會比較適合有經驗的投資人來操作。
Ｑ＆Ａ
Q1：散戶適合做空嗎？
散戶因為限制比較少，所以比起法人，更加適合做空，因為限制較少。
但通貨膨脹等因素，股市長期下來往上移動，再加上大多數散戶技術不成熟，做空風險便相對較高，因此若是散戶想做空，必須做好風險管控。
Q2：散戶做空風險會不會很大？
做空融券至少需要 90 % 的保證金，但做多融資只需要 40 ~ 50 %，所以一旦遇到投資失利的狀況，做多融資的追繳風險反而更高。所以其實任何投資皆有風險，最主要仍取決於投資人的風險控管能力。
Q3：散戶做空如何做好風險控管？
最重要的是要設定好停損機制。
一旦股價不如自己預期中的下跌，而是上漲時，投資人不能只是期待它會跌下來，而是需要考慮股價漲到多少就回補，避免無止盡的損失。
另外，也要避開高券資比的股票，並注意強制回補日的時間，來降低被軋空的風險。
Q4：「禁空令」是什麼？什麼時候會發生？
禁空令是特殊的國際情勢下，金管會為了維持交易市場穩定，提出在特定條件下，不得放空股票的措施。
所謂「特定條件」就是只要單日跌幅超過 3.5 % 的股票，次一交易日就不得以低於前一交易日收盤價融券和借券賣出。
禁空令最近只有在 2020 年 3 月新冠疫情、 2022年 10 月美國升息以及烏俄戰爭和通膨因素股市大跌，導致股市波動特別嚴重時才有實施，否則平時在自由的交易市場上，禁空令對投資人是沒有影響的。
但即使實施禁空令，跌幅低於 3.5 % 的股票仍可做空。
Q5：當沖可以做空嗎？
可以。
當沖是指在開盤後當日完成買賣股票，而當沖放空就是在當日融券賣出，並融資買回。
因為交割股票或款項，是在股票買賣交易後兩天才進行，所以當沖當日買賣完畢，只需要結算盈虧就好。需要注意的是，如果交易後兩天，沒有錢或股票可以交割，仍會造成違約交割。
除了當日融券賣空外，也可以無券放空，但要切記當日回補或轉融券，否則會有高額的借券費用。
Q6：新手適合操作當沖嗎？
新手如果想要進行當沖，就需要先調整好自己做交易時的心態，並且適當擬定交易策略，另外還需要對交易的風險有一定程度的理解。
Q6：零股也能做空嗎？
不能。
Q7：我做多都賠，做空會適合嗎？
因股市長期向上，若做多都賠，那做空通常來說也不合適。
且散戶做空的手法應為套利或避險為佳。
Q8：如果大盤看空，個股也隨意空嗎？
實際上需觀察該族群或個股與大盤有沒有高度的連動，並不能看空大盤就隨意去放空。
Q9：法說會有利空，直接空適合嗎？
法說會通常屬於落後指標，並不適合直接空，但若有制定出相關合適的策略就無妨。
本篇內容專家諮詢
楊雲翔 / 資深專業投資顧問
台股實戰交易長達 30 年，曾任統一證券自營部程式交易顧問、美邦投顧董事。
運用獨創的量價投資術創立軟體公司，將量價投資術寫成程式，並於 2012 年後開始發展台指期、陸股、全球指數及商品期貨之程式化交易策略，現任奔霆資訊股份有限公司董事長。
其所研發的量價投資術在 2016 年群益期貨人機對決大賽中，同時拿下冠軍與亞軍。